熊市:价值投资的春天-第12节

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　　这个本性是人类在几千万年的进化过程中由大自然造就的，几千万年前的人类正在树下捕猎，突然一个异常动静出现了，此时这些古人有的听到异常声音后立即飞身上树，然后立在树上观察到底发生了什么？而另一些人采取的是站在树下向异常声音去看到底发生了什么，结果是一只老虎向他们扑来，最后的结果是立即上树的古人活了下来，而在树下观察的古人死于虎口。这样的事情发生过千万次，经过几百万年的时间，自然选择的结果是能在异常情况发生时，靠反射不寻求先搞清到底发生了什么，而先到安全地方的古人活了下来，并有机会留下了后代。站在树下向异常声音去看到底发生了什么的古人，大部分被危险夺去了生命，也没有机会留下后代。这样，自然选择的结果，使人类具有了遇到异常情况先快速逃离的本性。这种本性在远古恶劣的生存竞争环境中保护人类，并一代一代的传递下去，也成了现代人类的本性。

　　当我们讲到这的时候，也许大家就明白了，为什么自己在市场上遇到了突然的变化，就马上不顾一切地把手中的股票抛出。事后冷静地分析却发现问题没有那么严重。从而常常自责，自己为什么不在当时想想，分析一下看看再说，实际上这是普遍人性的反映，并不是你个人的问题。

　　于是大的突发意外利空造成大的安全边际的第一个原因找到了，它就是——人类具有了遇到异常情况先快速逃离的本性。

5、趋势交易者、盲从者是安全边际出现的推动者
6、利用安全边际获利的实例

　　　　下面我们结合一个实例来进一步看一下如何利用市场的泡沫来赚钱。

　　　　首先，我们选取的股票不是一家具体的公司，因为每个公司各不相同，收益也不一样，不好具有代表性。我们选择一个指数型基金50ETF来作为我们的测试对象。50ETF由上交所选出的50家上市公司打包成一个指数基金。这样，选择公司这个环节就没有了。

　　　　一、　接下来就是买卖时机的问题。市场有安全边际时（负泡沫）买入，市场有泡沫时卖出，利用市场的波动，我们来获利。那么，什么时候市场有安全边际呢？我们可以利用市盈率这个指标来判断。下面这个表格是上证指数从2005年到现在的每月市盈率数据。这个数据每月都会在上交所网站上可以查到。从历史数据上可以看出，上证指数市盈率最低是在14倍左右，最高是在60…70倍左右，当然，中国股市历史才20年，正在经历一个由小到大，由不成熟到成熟的转变之中。从百年香港股市中，港股市盈率基本是几倍到三、四十倍之间波动。因此，我们将买卖策略定为如下：

　　　　以上证指数每月的平均市盈率为基准；
　　　　买入条件：当月均市盈率达到20倍时，建仓60％；
　　　　当月均市盈率达到17倍时，加仓30％；
　　　　当月均市盈率达到14倍时，加仓10％。
　　　　卖出条件：当月均市盈率达到40倍时，减仓60％；
　　　　当月均市盈率达到45倍时，减仓30％；
　　　　当月均市盈率达到50倍时，减仓10％。
　　　　二、　接下来，我们拿出10万元来进行一下上述投资策略的实战，共分为三组进行。2005年投入10万，2006年投入10万，2008年投入10万。（2007年由于市盈率过高，不满足买入条件）
　　　　第一组：2005年买入。2005年5月，上证指数市盈率15。64倍，按投资策略买入，具体买入过程不在这里细说。到2007年4月，指数市盈率到了53。24倍，开始卖出，2008年8月，市盈率为18。11倍，又开始买入，直到现在。05年的10万到目前为止大约市值为50万左右。
　　　　第二组：2006年买入。2006年1月开始买入，2007年4月卖出，2008年8月又开始买入，直到2009年现在。2006年的10万到目前为止大约市值为33万元左右。
　　　　第三组：2008年买入。2008年8月开始买入，直到2009年现在，2008年的10万到目前为止大约市值为14万多。
　　　　从上面三组数据可以看出，简单地坚持一个原则，那就是低买高卖，不需要复杂地分析公司，同样也能得到好的投资收益，甚至比大部分人的收益都高。市场泡沫带来的收益应该是大于公司成长的实际收益，只要你能坚持住。

7、利用安全边际操作的原则和规律
8、安全边际操作的三个关键点
9、安全边际是理性和非理性的博弈
10、用生活中的事例体会安全边际的内涵
11、行业安全边际难得的发财机会
12、行业安全边际的实例
14、安全边际的哲学实质是假象

　　我们需要先说明一下，为什么凌通投资总爱对股市中的一些做法现象寻求哲学理由，对股市进行哲学讨论有必要吗？答案是…有必要！因为索罗斯是一个哲学博士，巴菲特本质上是个思想家，股市中技巧是最不重要的，股市是一个以思想为工具和生产资料的地方。用哲学讨论股市也并不与凌通主张的用最简单的方法分析投资相违背，哲学者大道也，大道至简，哲学远比技术分析来的容易。

　　切入正题；安全边际可以让价值投资者获利的深刻哲学原因是：

　　股票的价值是股票的本质，而价格是股票本质的表现，也就是价格是现象，现象以本质为基础，由本质决定，并表现本质，从一定意义讲价值规律描述的价值决定价格，其实就是：〃本质决定现象，现象表现本质。〃

　　本质和现象在大多数情况下是正关联的，好人做好事，坏人做坏事，有价值的股票，价格高价格上涨，没有价值的股票，价格低，价格下跌，正常情况下均是如此。但是本质和现象并不是都是永远一致的、正相关的，哲学上已经确认事物客观上有假象的存在，就是事物表现出来的现象与本质不一样，而且相反，比如最典型的是人在去世前的回光返照，人的生命即将结束，但却表现出了精神饱满趋于康复的现象。好人有时也干坏事，而坏人有时也干好事，非常多的生活事例可以证明，现象和本质有时会出现相反的现象。

　　股价也是如此，大部分情况做为〃现象〃的股价，正常地、正关联地表现做为〃本质〃的价值，但在某种条件下，做为〃现象〃的股价运动对本质性价值地表现是负关联的，是以假象方式进行的表现，这种假象和其本质相反。股价在一定条件下，瞬时甚至阶段性地脱离做为本质的价值决定，不再正确地以真象方法表达价值，而是以假象的方式表达价值，这种情况大量存在。垃圾股价格上天和有价值的股票因故价格入地都属于假象范畴。

　　　　其中有价值的股票因故入地这就是安全边际。安全边际就是价格以假象的方式表达价值。

　　由于假象的出现和存在是以一系列特定条件促成和维持的，是一种较特殊的状态，它是一种较特殊的状态，因此，一方面假象需要大量的复杂条件才能产生，出现的次数和机会较少，另一方面假象，假象必定是短期的，如果假象长期存在那就不是假象了，所以安全边际如果不能快速消失回归正常，则很大的可能不是安全边际，而是实质下跌，是对价值的真实反映，从这个意义上讲，应该在安全边际开始消失，股价开始上涨时介入最佳。

　　凌通认为安全边际就是：股价在某种情况和条件下出现了与企业根本价值不一致，相背离，甚至相反的现象。这样的定义更本质。在这个定义中重点在于：一、一定的复杂的条件为前提。二、形成了价格不能正确表达价值，甚至是反向表达价值。三、安全边际由复杂条件造成，因此安全边际不是普遍和广泛的，并且由于条件复杂，所以它不会长期存在，会快速消失。

　　我们回过头来想一想，发生和经历过的安全边际从本质上是否是这样。因为突发利空，或者因为人们对企业的价值错判，或者因为大盘走熊，或者是别的什么原因，均是一种较复杂较少见的条件。这些条件使市场把好的当坏的，压低股价，使股价不正确以假象的方式表达价值。当作为假象的安全边际发生后，由于价格和价值决定的方向不一致，所以这种假象迟早会消失。

　　下面我们具体地分析安全边际的三种情况：

　　第一种安全边际情况、由于公司在经营过程突发一个负面事件，比如05年初，东北高速董事长涉嫌挪用公款被逮捕，公司股价大跳水，但到06年末股价大幅回升。东北高速董事长被捕引起的股价下跌是假象，因为高速公路的本质性内在价值是由公路的车流量、收费量决定，车流量和收费量只决定于地方经济状况和公路的里程和位置。高速公路公司从来就不是一个竞争激烈的行业，是坐地收银的行业。车流量、公路位置、收费量是高速公路经营状况的本质性决定因素和内在价值的主要影响决定因素。管理层在高速公路的内在价值决定体系中几乎可以忽略，董事长被捕这个看似严重的事件实际上几乎与高速公路公司的内在价值变化无关系，实质的要素和由实质要素决定的内在价值没有任何变化。

　　但人们条件反射式抛售，使股价下跌，这种下跌，不是本质原因引起的，也不反映真实的内在价值，因此是假象，是假摔，是安全边际。

　　第二种安全边际情况：公司的实际经营和实际内在价值比市场给出的价值高，市场给出的价值比公司的实际价值低，市场错估了公司的价值。06年的电力企业就是这种情况，由于煤价上涨造成火电全行业亏损，火电公司的股价乘以火电企业的总股本得出的总价值，比火电的总净资产低；比如上海电力、申能股份、吉电股份等均是如此。

　　大家应该知道电力公司的净资产是真实的发电机组，并不虚，市场上给出的电力企业的价值，在当前物价水平上不能够再建一个同样规模的电厂。市场上给出的电力公司价值低于公司的重建成本，因而也必然低于公司的内在价值。

　　电力股的错估是被行业亏损的假象迷惑，05年以来的火电企业亏损是由于煤价上涨造成，煤价上涨造成火电企业成本上升，按照市场经济规则，火电企业天生有权涨价，但中国的情况是电价由发改委决定，企业不能自由定价，电厂的生产成本是市场化定价，但产品确是行政定价，电力企业的经营环境被扭曲，于是电力企业全亏损。亏损做为一种现象，它并不是电力企业的生产、经营和销售出了问题，决定电厂内在价值的生产，经营、销售一切依旧，而且社会对电的需求还在不断增长，电厂的前景光明。全世界范围内没有任何一个国家电力企业长期亏损，假如电力企业长期实质亏损，会使社会发展受伤害。电力企业表现出来的亏损现象与电力企业的内在本质不致相矛盾，电力企业亏损是一个标准的假象，由亏损引起的价格大幅下跌同样是一个假象，假象不能长期维持，假象消失只是时间问题，是典型的安全边际。

　　我们再来看第三种安全边际的情况，由于市场整体进入熊市引起的某些股票被市场整体变化和气氛影响也随大流下跌，使公司的价格低于公司的内在价值，这种情况下形成的安全边际更是典型的假象。

　　所以的股票都跌，泥沙俱下、玉石俱毁是市场走熊时的特点。但股票跌和企业的现实经营，其实是两张皮，在市场走熊时，企业在正常经营，尤其是强势龙头企业，这样就出现了一方面企业正常经营；另一方面市场走熊所有公司股价都大跌，出现了股价不反映企业的实质经营，与实际经营情形相反，显然这是一种不正确的假象，这样的例子太多了，大家都有经验，此处不在具体举例。

　　综合以上理论和实际的分析可以得出明确科学地结论，所有已经和将要发生的安全边际，都是市场被假象迷惑后，对企业内在价值的错估和误判。由于假象不可能长期存在，现象和本质终究要实现表里如一，对价格的非价值影响因素尤其是与价值相反的价格影响因素是不能长期存在的，无论是利空，无论是大势走熊，无论是人们误判和错估，只要和价值不一致，其对价值的影响一定会消失。如果它们不消失唯一的结果就是它们和价值的方向是一致的，它们不是假象，它们是真象，没有安全边际，你的判断错了。因此，内在价值必定会得到正确估值。价格回升、假象消失，这种必然性的回归是利用安全边际获利的基础，也是安全边际能使我们获利的根本原因。

　　投资人凭借安全边际获利的根本，就是要能看穿假象，不为假象所迷惑，只有能看穿假象才能在别人抛售时以不合理的低价买到股票，只要看穿假象才能在别人抛售时敢于买入股票