股市真规则-第28节
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·阅读最近两期的委托书（DEF…14A表格，提交给证券交易委员
会的文件），为公司不稳定的财务业绩和合理的期权派发政策寻
找合理的溢价。要确信董事会不是一些与管理层密切相关的人
组成的。
·阅读最近两期的年报，也就是过去两年的年报，如果可能的话，
可以对公司形成正确的认识。公司给股东的信是否坦白老实，
或者管理层正在用行话掩饰问题？毕竟不理睬问题不能让问题
消失。另外，公司为你给股票估值提供了行业相关信息吗？这，
份报告是否看上去仿佛是公司花了很多钱刻意所为的7
·阅读最近两个季度的盈利报告和10…Q报告，看看某些事情最近
是否已经发生变化了o寻找公司业务变得越来越好或者越来越
坏的信号，还有从土一次10…K报告以后发生变化的重要事情。
如果有必要，还可以听一下公司最近季度的电话会议。 （季度
电话会议过去一段时间后在上市公司的网站上有存档o）当分析
师问一些回答起来比较困难的问题时，管理层是在防御、推托
还是直截了当地回答了7
·开始给股票估值。看一看股票的估值相对于市场、行业以及股
票历史的估值范围的多重性。如果这家公司再投资需求低、风
险较低、资本收益率高或者有高成长率，你要准备接受高的市
盈率。
你至少要做一个大致的折现现金流估值，思考公司下一年可能产生
多少现金流，公司能持续多久，而且在折现现金流上加上永续年金价
值。如果你估计的内在价值与股票市场价格有很大的不同，检查你的假
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二早
股票市场遨游指南
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在前面的章节里，我们讨论了跟踪值得你关注的公司的简单路径。
在本书的下一部分，我们将聚焦在理解芩间市场领域的工具上。
就像我在第三章所说的，，某些行业比另外一些行业赚钱容易。此
外，一些行业比其他行业更趋向于自己创造竞争优势，而且对这些行业
你应该花更多的时rt我们不提倡自上而下的投资策略，这种策略往往
就是你选择自己认为将来市场表现更好的投资领域，并在行业最景气时
投资比例最大，因为处在顶部时期的行业经济表现往往要优于其他行
业。其实你应该在了解有潜在吸引力的行业上花更多的时间。
每一个行业都有它独特的动力系统和一套行业术语，甚至某些行业
（比如金融服务业）有看上去和其他行业明显不同的财务报表，这一点
我们在第五章讨论过。我和晨星公司全体分析师中的30位探讨过，把后
面一系列的章节合在一起几乎覆盖了市场的各个角落。这些章节应当有
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助于我们涉足每一个行业不同的经济领域，而且也有助于我们理解每一
个行业是怎样创造竞争优势的、竞争优势策略是怎样起作用的，以及你
怎样识别公司并跟踪这些策略。
对于每一个主要工作是管理投资的人来说，可能经常感觉时间紧
迫，让我暂时掌舵，带领你直接进入一些真正值得你花更多时间研究的
市场领域。
银行与金融服务业．
一般来说，大多数金融服务企业作为资金的中间商有极好的经济地
位。银行特别喜欢花很少一点钱就能控制储户很多钱这一让人羡慕的地
位（当你核查账户和这些账户产生的利息收入时，总是感到利息率低），
银行把储户的钱转手，再以比它们给储户的利率高得多的利率贷出去。
事实上，银行在收取酬金和交叉销售金融产品时，将储户手里的钱逐步
转移到自己的控制之下。此外，因为银行有些模棱两可的金融条款，很
多投资者只简单地看一下，或者只看是否是最大和最知名的公司，并不
进行深究。其实通过了解是什么导致了银行和其他金融服务公司的行
为，你将领先于其他大多数的投资者，因为很少有人对这个领域精挑细
选，你很可能会发现一些稳健可靠的投资机会。 （金融服务业是市场中
一个广泛的领域，后面我们将拿出两章的篇幅研宛这个领域，一章讲银
行，另一章讲资产管理和保险公司。）
商务服务业
这是市场中最包罗万象的领域，所以很多投资者放弃它。这是很可
惜的事，因为这个行业包括很多很有吸引力的公司。除了庞大的行业
（比如数据处理这样令人厌烦但有利可图的行业），商务服务业还充满了
一些利基市场公司，这些公司独占了它们的经济角落。例如，辛塔斯公
司通过令人信服的公司经营为股东创造了巨额的财富，该公司设计和出
租员工的制服而且做得很好。谁能想到租赁制服能如此赚钱呢？穆迪公
司（这家公司做债券评级）和Equifax公司（这家公司维护信用评分数
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縯 偍 ？ ？ 潱病�=0 _00186 186 第十三章股票市场邀游指南
据）也是高盈利的例子，但在利基市场行业里并非有如此强势市场地位
的公司都那么众所周知。
商务服务业公司常常在市场的雷达之下飞行，因为它们不太适合华
尔街分析师行业导向的味口，在每一个利基市场行业里通常只有很少几
家公司，所以华尔街的行业专家趋向于放弃这些公司。结果，这些股票
无法得到向金融机构投资者大肆宣传的机会o （另一个原因是，这些领
域的公司不希望引起华尔街的注意，它们通常以发行长期债券的方法收
回短期债券，这就意味着它们不需要很多投资银行服务机构o）对精明
的投资者而言，华尔街注意的少可能意味着更多的机会，所以不要忽视
商务服务机构。
保健行业
这个市场领域与金融服务业十分相似，因为长期需求的前景十分看
好，而且公司趋向于高盈利。就像我们第十一章分析Biomet公司显示
的，即使一家很小的公司也可能建立起竞争优势。不管怎样，接触这些
生化制药公司和一些管理医疗组织时要小心。大多数生化制药公司是单
一产品的“彩票”，而大多数管理医疗组织的经营要受许多不可思议的
规则调整的困扰，表面上医疗保险制度很小的变化，对这类公司就可能
引起巨大的影响。
媒体
最后，花一些时间弄清楚媒体类公司。很多媒体公司茌它的周围建
立竞争优势，这是因为媒体的自然平衡或者垄断，例如，任何一座城市
对两家以上的日报需求很少。此外，媒体是极少数在产品交货之前已经
收款的行业，因为大量的媒体是通过预收定金方式销售的。你能设想现
在就得到明年1月1日的工资吗？媒体公司就是这样赚钱的。
＇兰吉论＇
不是只有这四个市场领域值得投资，我突出这些行业，是因为它们
包含着很多有较强竞争优势的公司，它们在尽可能小的市场领域里有很
好的公司。
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你可以直接阅读后面的13个章节，或者你应该在下一次自己研究一
个特殊的行业时，把它们作为参考指南。不管你怎么用这些章节，我们
写这部分的目的是帮助你回答几个基本问题：这个行业的公司怎样赚
钱？这些公司怎样建立竞争优势？这个行业里有什么投资者需要知道的
习惯？你怎么把每一个行业里成功的公司与不成功的公司分开？你应当
密切注意什么陷阱？
经过长时间努力，大部分成功的投资建立在当机会出现时你可以捕
捉到公司和行业的有效数据的基础上，本书的下一部分在有效数据库的
汇编上，给你一个高起点，它将使你成为一个好的投资者。
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第十四章
医疗保健行业
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大多数人如果没有美食咖啡或者最新的DVD播放机能够生存，而医
疗保健行业则是很少的几个与人类生存息息相关的经济领域。新的医疗
创新能明显提高或延长病人的寿命名’医疗保健的至关重要与美国一些相
关的免费制度环境有关，。_．它给这个行业的公司带来了高于平均水平的利
润。医疗保健行业的很多领域被少数几个大的不需要价格竞争的厂商垄
断，结果是医疗保健公司常常有很高的盈利，并同时拥有强大的自由现
金流和很高的资本收益率。
医疗保健行业也从强有力的增长态势中获利。在1980—2002年之间，
医疗保健的消费从占美国经济总量的9％增长到差不多15％左右。尽管
这个增长率可能是缓慢的，美国政府负责跟踪医疗保健统计数据的美国
医疗保险制度和医疗补助制度中心估计在未来10年，与30/0的经济增长
相比，用于健康方面的支出将以每年5％的速度增长。如果这种预测有
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一定把握，医疗保健行业在未来10年将占到美国经济总量的18％0
医疗保健行业的公司还受益于稳定的需求。即使经济低迷的时候，
人们也会生病，需要医生和医院，所以医疗保健行业传统上一直是防御
性的投资安全港。
医疗保健行业包括制药公司、生物技术公司、医疗器材公司和医疗
保健服务组织。在全部这些领域中，我们认为制药公司和医疗器材公司
通常是最有前途的，因为它们有典型的最强的竞争优势。不管怎样，投
资者的腰包常常被这些公司急速的增长率一扫而空，所以估值可能是不
合理的。
＇医疗保健行业的竞争优势＇
医疗保健类的公司常常受益于各种形式的竞争优势，比如高的起步
费用、专利保护费、明显的产品差异和经济规模。对新的市场进入者来
说，这就造成了很大困难，特别是对制药公司有价值的专利权、能提供
巨大网络的管理医疗组织，或者医疗器材公司长期的临床记录等，这些
特性产生巨大的盈利能力。在过去的5年，不管经济是否衰退，医疗保
健行业的所有者权益市场加权收益率平均达到23％以上。
例如，在大的制药公司，专利保护常常阻止直按竞争，所以公司能
把处方药的价格提高到市场能承受的最高限。因为大多数的费用由保险
计划支付，对最终消费者而言几乎没有价格弹性。这些很高的价格与经
济规模结合在一起，导致这个行业的毛利率常常会超过75010，甚至
85％。
企业规模是新制药公司进入的另～个屏障。开发一个单一品种的药
物，完成全部研究工作需要15—20年，而且在这个期间要不断调整工
序，往往需要花费数以亿计的美元。几乎没有科学家和企业主有这样足
够的资本。即使他们克服了时间和资金上的障碍，等着他们的还有肉搏
战——来自像辉瑞制药或者默克这样的公司强大的营销能力和巨额的广
告投入o （与之形成鲜明对比的是，软件服务业或者餐饮业的起步费用
很低，新的进入者频繁涌现o）因此在过去几十年里，合并就成为了医
疗保健行业的趋势，而且已经站稳脚跟的厂商通常都把刀磨得很快，小
公司常常无法与之竞争。
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医疗保健行业巨大的规模和快速的扩张，使得在这个行业的投资看
上去好像不需要经过大脑。但是这个行业也充满了复杂的关系、激烈的
竞争，以及调整会使谁受益：谁要为此付出代价等许多政治压力。不像
服装、计算机或者咨询服务行业，医疗保健的消费者经常不是写处方的
人，而写处方的人往往不是自己消费这些产品和服务，所以很多时候消
费者自己不能做出决定是否购买。
与此相反，沃尔玛的购物者很容易看到哪一个品牌的纸巾最便宜，
而且最好用。对医疗保健的消费者而言，价格常常是不透明的，而且由
