怎样选择成长股-菲利普a费舍-第4节

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不因重视长期规划，而在日常任务的执行上稍有松懈；他们仍会把平常的营运工作做得很好。最后，我们觉得十分放心，因为25　或50　年前存在很多绝佳的投资机会，今天，这样的机会可能更多。

第
一足匕一与熟

“闲聊”有妙处

我们应该注意什么事情，上一章所谈种种，就一般性的描述来说，有其帮助。但要当做实务上的指引，藉以找到杰出的投资对象，显然助益很小。它从大方向勾勒投资人应买哪种证券，但投资人如何才能找到特定的公司，开启大幅增值之门？
有个方法，马上可以看出它本身合乎逻辑，却欠缺实用性。假设某人具有充分的才能，擅长于各个管理面向，能检视一公司组织中的每个单位，并详细调查高级主管的素质、它的生产作业、销售组织、研究活动，以及其他每一个重要的职能，形成有价值的结论，知道这家公司有无很好的成长和发展潜力。
这种方法看起来似乎很有道理。遗憾的是，有几个理由可以说明为什么它对一般投资人通常没有太大的用处。首先，只有少数人具备必要的高级管理技能，能做这样的事。可是这类人士大多忙于高级和高薪的管理职务，既没时间也没意愿，以这种方式占用自己的时间和精力。此外，即使他们有意愿，则美国真正有成长实力的公司，到底有多少家愿意让外人获得所有必要的资料，l5　

怎样选择成长股

以做成资讯充分的决定，值得存疑。以这种方式取得的一些知识，对现有和潜在的竟争对手十分宝贵，不容流落到对资料提供公司不负责任的某人手中。
幸好，投资人可以走另一条路。运用得当的话，这个方法能提供线索，让投资人找到十分出色的投资对象。由于找不到更好的辞汇，我姑且称这种做法为“闲聊”法。
以下详细介绍这个方法的过程中，一般投资人会有一个重要的反应。也就是说，不管这种“闲聊”法可能对别人多有用处，对他绝对不管用，因为他根本没有太多的运用机会。我注意到大部分投资人没办法为自己做太多必做的事，好从投资资金中获得最高的回报率。不过，我还是认为他们应彻底了解需要做什么事，以及为什么要做。只有这么做，他们才能选择专业顾问，提供最好的帮助。只有这么做，他们才能正确地评估顾问所做事情的品质。此外，一旦他们不只了解能做到什么事，也了解如何做到，则投资顾问已经为他们做的一些有价值的事情，有时他们能够锦上添花，获得更多利润，而叫他们惊异不已。
企业界的“耳语网”是件很奇妙的事。熟悉一家公司特定面向的人，你可以从他们具有代表性的意见人手，获知每一家公司在业内的相对强弱势，而且资讯之准确，令人咋舌。大部分人，特别是如果他们肯定自己不致祸从口出时，喜欢谈论他们从事的工作领域，并且畅谈竞争对手。你不妨找一个行业的五家公司，问每“家公司l6　

“闲聊”有妙处

一些问题，如另外四家公司强在哪里，弱在哪里。全部五家公司极其详尽和准确的画面，十之八九可因此获得。不过竞争对手只是其中一个资讯来源，不见得是最好的资讯来源。从供应商和客户口中，也能打听到他们来往的对象，到底是什么样的人，而且所获资讯之丰富，一样叫人称奇。大学、政府和竞争公司的研究科学家，也能从他们身上获得很有价值的资讯。同业公会组织的高级主管是另一个资讯来源。
尤其是同业公会组织的高级主管，但在相当大的程度内，其他群体也一样，有两件事十分重要。到处打听消息的投资人，必须能够谁·　分确定，他们的资讯来源绝不会曝光。此后他必须严守这个政策，否则因提供资讯而惹来麻烦，将使别人不敢表达不利的意见。
潜在的投资人寻找高获利公司时，还有另一群人能提供很大的帮助。但如投资人不善用判断力，而且没和别人做很多交流的工作，以确认自己听到的事的确可靠，则这群人可能害处多于益处。这群人包括以前的员工。这些人对前雇主的强弱势，往往拥有一针见血的观点。同样重要的是，他们通常不负责任地信口谈来，不管对错。因为他们觉得，他们不知为什么被解雇，或只因说了·　句公道话而离开。所以务必仔细探讨为什么那些员工离开你所研究的公司。只有这么做，才有可能确定他们内心的偏见有多深，并在听取以前的员工所说的话时，考虑这件事。
研究一家公司时，如果不同的资讯来源很多，就没l7　

怎样选择成长股

理由相信获得的每一份资料彼此相互吻合。实际上，你根本不必指望会有这样的事。真正出色的公司，绝大多数的资讯十分清楚，连经验不多、但晓得自己正寻找什么样的投资人也能区分哪些公司值得进一步调查。下一步是接触该公司的高级主管，设法填补整个画面仍存在的空白。

第三章买进哪支股票

寻找优良普通股的15个要点

投资人如想找到一种股票，几年内可能增值几倍，或在更长的期间内涨得更高，则应晓得哪些事情？换句话说，一家公司应具备什么特质，才最有可能为它的股票创造这种成绩？
我相信，投资人应关心15　个要点。一家公司未能完全符合的要点如果很少，则有可能是很好的投资对象〔　．未能符合的要点如果很多，我认为它将不值得投资。有些要点和公司的政策有关；其他一些则和政策的执行效率有关。有些要点涉及的事项，主要应从公司的外部资讯来源加以确定，其他一些最好的方法是直接询间公司内部人士。这巧个要点是：

要点（】　）：这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？

一公司的营业额静止不动，甚至每下愈况时，并非19　

怎样选择成长股

一－…　。　

不能获取一次性利润。成本控制得当带来营运上的经济效益，有时能够提高利润率，推升公司股票的市场价格上扬。许多投资商和逢低承接者渴望寻求这种一次性利润。但希望从投资资金中获取最大利益的投资人，对这种机会的兴趣不大。
另一种情况有时能提供高出许多的利润，但一样引不起后者的兴趣。这种情况发生于环境改变后，短短儿年内营业额大幅提高，但之后停止成长。电视机商业化后，许多制造商便出现这种显著的现象。几年内，营业额大幅成长。现在，有电力可用的美国家庭中，约卯％都有电视机，营业额曲线再呈平疲。就这个行业中的许多公司来说，很早就买进股票的人赚到很高的利润。接下来，随着营业额曲线．止涨回软，许多这类股票的吸引力亦然。
即使最出色的成长型公司，也不能期望每年的营业额都高于前一年。在另一章，我会试着说明，为什么商业研究正常的错综复杂性和新产品行销的问题，往往导致营业额成长趋势出现不规则的忽起忽落现象，而非年复一年平滑顺畅地提高。工商业景气循环反复无常，也严重影响逐年的比较。所以说，不应以年为基础，判断营业额有无成长，而应以好几年为一个单位。有些公司不只未来几年的成长可望高于正常水准，更长的期间内也可望如此。

数十年来始终如一，不断有突出成长率的公司，以分成两类。由于没有更好的用语，我称其中一类20　

可“幸

买进哪支股票

运且能干”，另一类“能下所以幸运”。两类公司的管理阶层都必须很能干才行。没有一家公司光因运气不错，一而能长期成长。它必须拥有，而且继续拥有杰出的经营才能，否则将无法妥善掌握好运气，并保巨自己的优势竟争地位不受他人侵蚀。
美国铝业公司（川丽nulnQ　朋详切y　of　America　）是“幸运且能干”的例子。这家公司的创办人怀有远大的梦想。他们正确地预见到他们的新产品将有重要的商业用途。不过他们和其他任何人，当年都没看到之后70　年铝制品形成的整个市场规模。该公司是技术发展和经济情势的受益者，而非开创者。这才是它经营成功的主要因素。美国铝业公司拥有且继续展现高超的才能，鼓励和掌握这些趋势。不过即使环境背景，如空中运输臻于完美之境，带来的影响没有完全超乎美国铝业开启广泛新市场的掌控能力，该公司还是会成长―　但速度较慢。美国铝业公司很幸运，发现自己置身的行业，比管理阶层当年构思的富于魅力的行业还好。这家公司许多早期的股东，因为抱牢持股而赚到不少钱，连后来才新加人股东名单的一些人，也赚了不少，只是知道的人没那么多。撰写本书第一版时，美国铝业公司的股价比1956　年创下的历史性高价低约40　％。不过，就算这个“低”价，仍比十年前，也就是l　只7　年能够买到的平均价高约5　叨％。
杜邦公司（DuPont　）为另一类成长型股票的例子―　这类公司我称之为‘，能干所以幸运”。杜邦公司本来　2l　

怎样选择成长股
…　－一．一尸．。　。　。　。　。　。　。　。　。　。　。　。　。　．一气一一一一

不生产尼龙（nylon　）、玻璃纸（。ell　叩吮川e　）、人造荧光树脂（肠cite　）、氯丁橡胶（neop　？　）、奥龙合成纤维（or　…　lon　）、米拉（n　祖ar　）　，或其他多种令人瞩目的产品。多年来，杜邦生产的是炸药。和平时期，公司的成长主要和采矿业的成长并肩齐步。最近几年，它的成长率可能略高于此，因为铁路建设增加，为它带来额外的营业收人。这家公司优异的商业和财务判断力，加上出色的技术能力，目前每年的营业额超过20　亿美元。以上所说产品本来不可能在这么巨大的业绩中占有显著地位。杜邦运用原来的业务学得的技能和知识，不断推陈出新，产品源源不断上市成功，成了美国企业伟大的成功故事之一。投资新手乍看一眼化学业，可能认为那实在是幸运的巧合，因为有着最高投资回报率的公司，也在生产众多吸引人的成长型产品。这样的投资人未免因果倒置，就像没见过世面的年轻女子，第一次欧洲行回来，告诉朋友说，就那么凑巧，大河往往流经那么多大城市的心脏地带。研究杜邦、道氏化学（众柳Chemi　以）、永备（U　…　nionC　汕ide　）等公司的历史，可以很清楚地看出，就营业额曲线来说，这些公司属于“因为能干所以幸运”一类。通用美国运输公司（C　滋ne　以儿说‘caI　'　I　介哪脚彻tion　）　可能是“能干所以幸运”类公司中最显著的例子之一。50　多年前，这家公司成立时，铁路设备业似乎是成长空间宽广的好行业。但最近几年，很难找到一些行业，持续成长的前景比它差。可是当铁路运输逐渐向货车运输倾斜之际，过人的创新能力和足智多谋，维持这家公司22　

买进哪支股票

的收益稳定攀升。管理阶层不以此为满足，开始善用从基本业务学得的‘一些才能和知识，踏进其他不相关的生产领域，提供进一步的成长潜力。
一家公司如果未来几年的营业额可望急剧成长，则不管它是“幸运且能干”的公司，还是“能干所以幸运”的公司，都可能给投资人带来财运。不过，从通用美国运输公司等例子，可以清楚地看出一件事。不管是何者，投资人都必须时时留意，观察管理阶层目前以及未来是不是一直很能干；若非如此，营业额将无法继续成长。对投资人来说，正确研判一家公司长期的营业额曲线，极其重要。肤浅的判断会导致错误的结论。例如，我提过收音机一电视机股价没有持续长期上升，这是因为美国家庭对电视机的需求趋于饱和。不过近年来，若干收音机一电视机公司出现了一个新趋势。它们运用自己在电子业的长才，进人其他电子领域建立起庞大的事业，如通讯和自动化设备。这些工业电子产品，以及一些军事电子产品，可望稳定成长很多年。在一些公司，如摩托罗拉（Motorola　）　，这些产品的重要性已超过电视机。同时，若干新技术发展带来新的可能性，到19　印年代初，现有的电视机机型将不但难看且落伍，一如原来挂在墙壁、以曲杠操作的手摇式电话，于今已不人流。一个潜在的发展，也就是彩色电视机，一直为大众所期待。另一个是晶体管开发和印刷电路带来的直接冲击。（译注：本书1958　年初版。）那将是种荧幕式的电视机，大小和形状与我们现在挂在墙上的大型图画几无两23　

怎样选择成长股

一－一－…　

－一．。　。　。　。　。　。　。　。　。　。　。　。　。　。　。　

样。目前笨重庞大的外壳将成过去。这些技术如果转为商业化，现有电视机生产业者中，一些技术能力最强的公司，营业额叮能再次突飞猛进，增幅和维持