怎样选择成长股-菲利普a费舍-第17节
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只投资B 类公司，则可动用的资金中，每一家一开始应只占ro ％。这一来，全部就有十家公司。不过，这个大类中的公司，风险相差很大。内在风险较高的股票，只占原始投资的8 ％ ，而非10 ％ ，可能比较慎重聪明。不管如何，属于这一类的每一支股票占原始总投资额的8 ％到ro 肠― 而非A 类股票的20 ％ ― 应能提供适当的最低分散投资架构。
对投资人来说，B 类公司通常比A 类机构型公司较难确认。因此，这里值得简短说明我曾有机会密切观察，而且可视为典型例子的一两家这样的公司。
我们来看看本书第一版提到的这类公司，以及它们目前的状况。我提到的第一家B 类公司叫梅勒里公司（ P 。 R · Mall 呷＆Co 。 ）。我说：
“梅勒里公司的内部多样化程度惊人。它的主要产品是电子和电机业的零组件、特殊金属、电池。比较重要的产品线方面，它都是各相关行业的重量级公司，在某126
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些行业中则是最大的制造商。许多产品线，如电子零组件和特殊金属，供应美国一些成长最迅速的行业，显示梅勒里公司的成长应会持续下去。十年内，营业额成长约四倍，1957 年达8 ，《 众）万美元左右，约三分之一的增幅来自审慎规划的外部收购行动。约三分之一来自内部成长。
“这段期间的获利率，略低于B 类公司被视为令人满意的正常水准，但部分原因起于研究支出高于平均水准。更重要的是，公司已经采取措施，迹象开始显示这个因素将大幅改善。在精力充沛的总裁领导之下，管理阶层展现相当高程度的创意，最近几年在管理深度方面也取得大幅进展。1 叫6 到1956 的十年内，梅勒里的股票价值增加约五倍，价格经常是当期盈余的15 倍左右。“就投资层面来说，最重要的一个因素，或许不在梅勒里公司本身，而是预期它在梅勒里一谢尔隆金属公司（ Mallory 一Sh ～施talsC 叽用ra 伽n ）将有二分之一的股份。这家公司计划将梅勒里一谢尔隆钦金属公司― 梅勒里占股份的50 ％ ，并承担股票风险― 与国家蒸馏公司（ N 而朋习Dis 以lers ）同一行业中的原物料加工部门合并而成。迹象显示新公司将是成本最低的综合性钦制造商之一，因此在这个年轻行业可能出现的成长中，应会扮演重要的角色。在此同时，该公司1958 年预料将推出第一个具有商业重要意义的错产品，而且组织内部对其他具有商业用途的新“奇妙金属”，如担和柯，已有相当丰富的技术知识。它拥有部分股权的公司不只在一种金属，127
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而是在一系列金属上，可望成为全球领导厂商；这些金属势必在原子、化学和明天的导弹年代中，扮演愈来愈重要的角色。因此，它可能是十分重要的资产，对梅勒里本身的成长会有重大贡献。”
约两年后的今天，如果再写这段文字，我会写得有点不同。我会稍微降低持股三分之一的勒里里一谢尔隆金属公司可能做出的贡献。我想，两年前所说的每一件事，还是有可能发生。但是特别就钦来讲，我相信，这种金属寻找和开拓广大的市场所花时间，可能比两年前所想要长。
另一方面，我倾向于强化对梅勒里本身说过的话，强化的程度和弱化它的关系企业的程度大致相同。这段期间内，我提过的管理阶层深度增加的速度很快。梅勒里虽然是耐久材料工业的零组件供应商，经营的业务却会受景气普遍重挫的伤害，但管理阶层展现非凡的灵巧手腕，度过了1958 年的经济情势，每股盈余虽不及前一年创历史新高纪录的2 。 06 美元，仍有1 。 89 美元。1959 年盈余回升得很快，全年可望创每股2 。 75 美元左右的新纪录。此外，这些盈余是在若干较新的事业部门成本负担虽然下降但仍很沉重的情况中创下的。这表示，如果整体经济情势仍保持相当的繁荣，19 以）年盈余将进一步大幅成长。
本书所举的例子，到目前为止表现没有整体市场好，
但争
反而比整体市场差的股票很少，梅勒里是其中之一。我认为，电子零组件业务方面，这家公司应付日本竞128
投资人“另五不”原则对手，做得比若干同业成功；日本同业的威胁，可能是市场反应相对不佳的一个原因。另一个可能原因是金融圈大部分人士对不容易归人某一行业，而是横跨好几个行业的公司较无兴趣。或许随着时间的流逝，这个现象会改变，特别是如果投资人逐渐认识到它的微型电池产品线也有可能打进若干急剧成长的领域；电子产品日趋小型化，微型电池产品应能追随这股稳定的趋势成长。无论如何，本书出第一版时这支股票的价格是35 美元，考虑之后发放两次2 ％的股票股利之后，目前的价格是37 。 25 美元。
再来看第一版提到的另一支B 类股票：
“被金属公司（氏刁UiumCo 卿ration ）是B 类股票投资的另一个好例子。这家公司的名称有年轻公司的意涵，不知情的人会以为这支股票带有相当高的风险，事实可能不然。它的生产成本很低，也是一家综合公司，制造敏铜和敏铝的万能合金，也有一座加工厂，把这种万能合金制成杆、条、板和各种模具，在工具方面，则生产最终产品。到1957 年止，总管业额增加约六倍，达1 ，以X ） 万美元。‘销售给电子、电算机器和未来几年可望迅速成长的其他行业的产品，占营业额的比率愈来愈高。敏铜模等产品销售额开始占有一席之地，过去十年的高成长率可能正足以显示未来也将不错。五年来，它的本益比往往达20 倍左右，高得有其道理。
“新闻媒体引述空军所属一流研究单位蓝德公司（ Rand 肠脚ration ）的预测，尚未存在的被金属应用领域，129
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在19 团年将有重大的突破。这种说法，显示被公司有可能继续成长好几年。蓝德公司会经正确地研判，战后不久钦将有重大的发展。”
“在被的应用市场成形之前，更新的发展是1958 年敏金属被用在原子领域。这种产品是利用较旧的万能合金产品线，在另一座工厂生产，和原子能协会（At 叨疵En … e 卿CO 浏元，ion ）订有长期合约。迹象显示它在核工业有很美好的未来，需求可能同时来自政府和民间工业。管理阶层正密切注意。其实，我们的巧个要点中，除了一点，这家公司的表现都很好。该公司了解自己的缺点，并已采取行动开始矫正。”
就梅勒里的例子来说，两年来我所描绘的画面有得有失。但是到目前为止，有利的发展似乎超过不利的发展，它正是适合投资的公司。不利的发展方面，两年前所提的被铜模美景，似乎失去不少光环，而且整个合金业务的长期成长曲线，可能略逊于当初所说的。在此同时，目前来看，未来几年被金属的核能需求，似乎不如那时研判的那么乐观。不过，有稳定增强的迹象，显示多种航空用途的被金属需求可能急剧成长，远超过上述不利发展的影响。这方面的需求已经存在，出现在很多地方和很多不同种类的产品上，难以预测它的极限在哪里。这事或许不如表面上看到的那么有利，因为这种领域可能变得太有吸引力，引来目前不在这一行的某家公司设法在技术上取得重大突破，而带来竞争威胁。幸好，这家公司在15 要点中唯一的弱点，可能已经得到了自我130
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完善。
股价对这些事情的反应如何？考虑在那之后各次发放的股票股利，本书第一版撰稿期间，价格是16 ； 16 美元，今天则是26 好美元，涨幅为研％。
其他几个好例子，虽然我没有那么熟悉，但相信以它们的管理阶层素质、业内地位、成长展望，以及其他特质，归人B 类不成问题。它们是佛特矿业公司（R 刃te Min 翩血 环川y ）、佛里登计算器公司（FridenC 巍润巨6ng Machine 肠．； Inc 。 ）、史普雷格电机公司（Sp 卿，e 曰砚碗伽m 详卿）。持有这些公司的股票好几年，获利很高。1 弘7 到1957 年，史普雷格电机的股价约增为四倍。佛里登的股票1954 年公开发行，但不到三年的时间内，股价市值增加约二倍半。股票公开发行前约一年，据称有大量股票私底下换手，以那时的价格买进，到1957 年增加四倍以上。这两支股票的价格涨幅，对大部分投资人来说，似乎令人满意，但和佛特矿业公司的涨幅比起来，则显小巫见大巫。佛特矿业的股票1957 年在纽约证卷交易所上市。这之前，股票在店头市场交易，1947 年首次公司发行。那时股票交易价格约为每股40 美元。1947 年首次公开发行时买进1 的股的投资人，把股票股利和股票拆分计算进去，持有到今天，将有2 ，粼刃股以上。最后这支股票的价格约为50 美元。
C ，最后则是经营成功，获利会很可观，但经营失败将血本无归或损失大部分投资资金的小型公司。我曾在131
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其他地方指出，为什么我相信投资清单上如有这类证券，数量多寡应视特定投资人的处境和目标而定。但是投资这类股票，有两个不错的准则，值得遵守。其中一个已经提过，也就是千万不要把赔不得的钱拿去投资。另一个是资金较多的投资人首次投资这种公司时，每一家的投资金额不要超过总投资资金的5 ％。我们在其他地方谈过，小额投资人所冒风险之一，是他的资金可能太少，役办法获得这类投资的大好美景，同时取得适当分散投资的好处。
本书第一版中，我提到1953 年安培斯公司（知孵x ） 和19 肠年的艾洛斯公司（Elox ）是潜力很大但风险很高的公司，属于C 类股票。这两支股票后来表现如何？本书第一版完稿时，艾洛斯的股价是10 美元，今天是7 ％ 美元。相形之下，安培斯在市场上的表现依然可圈可点，在管理阶层能力超群，而且基本面情况未变的情况下，绝对不要单因股价涨幅已大，价格看起来似乎暂时过高，而卖出持股。第三章谈到研究发展活动时，我提到这支股票1953 年公开发行后四年内，股价涨了7 伪％。本书第一版完成时，它的价格是20 美元。”今天，营业额和盈余年复一年急增，而且营业额中，80 ％的产品四年前还不存在，股价高达1 价万美元，两年的时间内，涨为437 ％ ，六年内更涨为35 倍以上。换句话说，1953 年投资10 ，以刃美元买安培斯股票，今天的市值超过35 万美元；
＊已考虑在那之后股票一股拆分成二股半。132
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这家公司已经证明它有能力在技术和经营上一再有所收获。
其他一些股票，我没那么熟悉，但大可纳人这一类的有股票首次公开发行时的利顿实业公司（utton Indus … tri 。，Inc ； ）和氢化金属公司（Me 回Hy 面des ）。但就分散投资的观点来说，这类公司有个特色，应谨记在心。它们带有很大的风险，也有那么美好的远景，最后，两件事情里面的一件通常会发生：不是经营失败，便是业内地位、管理深度、竞争优势成长到某个地步，可以从C 类转人B 类。
这种事情发生时，它们的股票市价通常大幅上扬。这时，要看这段期间内投资人的其他持股价值有了什么样的变化，B 类股在投资组合中所占比率可能远高于以往。但是B 类股的安全性远高于C 类股，可以持有较多的数量，仍不损适当分散投资之效。因此，如果C 类公司以这种方式换类，则几无卖出持股的理由― 至少不能说，由于市价上涨，这家公司在总持股中所占比率太高，所以应该卖出。
1956 到1957 年间，安培斯便从C 类公司转成B 类公司。这家公司的规模成长为三倍，盈余增加得更快，而且随着它的磁带机和零组件市场扩及愈来愈多的成长性行业，这家公司的内在强势增加到可以划人B 类。它不再带有极高的投资风险因子。到达这种地步后，安培斯持股在总投资中所占比率可能提高很多，却不违背审慎分散投资的原则。
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以上提及的所有比率，只是最低或审慎的分散投资标准。低于这个限制，便像超过正常速度开车，驾驶人可以更快到达目的地。可是他应谨记在心，晓得以那种速度开车，必须格外提高警觉。忘记这一点，不但可能无法以更快的速度到达终点，甚至永远到不了目的地，也就是欲速则不达。
硬币的另一边又如何？是不是有任何理由，显示投资人不应超过如上所述的最低程度分散投资？只要在两件事情上，增加持有的股票看起来和最低的持股种类一样吸引人，就可以这么做。增加持有的证券，应在所涉风险水准�
